誰應為比特幣下跌負責 - 美國還是中國？

本週一，從某種意義上說，可以冠以“黑色”二字。世界市場處於虧損狀態。道瓊斯工業平均指數在 9 月 20 日觸及兩個月來的最低點。標準普爾 500 指數和納斯達克綜合指數的情況更糟——週一它們達到了自 5 月 12 日以來的最低值。儘管隨後指數有所回升，但總體而言仍呈下跌趨勢。石油市場也下跌。週一由於大量投資資金流入美國國債等安全資產，它們下跌了約 2%。

金融市場怎麼了？就此意見不一。許多西方媒體將其歸咎於中國最大開發公司恆大出現的問題。該公司積累了全球所有上市公司中最大債務——約3000億美元。而明年需要償還約1200億美元的債務。問題在於，據分析師稱，該公司擁有的自己的資金不超過這一數額的 10%。恆大曾試圖通過出售物業籌集資金。然而由於中國政府不允許過度降價——因為威脅到整個市場的穩定，恆大的這一計劃破滅。結果致該公司週一已無法向多家銀行支付貸款。公司的債務組合還有其他負債，包括財富管理產品（WMP）——恆大的大量股份和員工已投資於其中。為了以某種方式理清現有局面，恆大已經開始向債權人提供資產：住宅和商業地產、停車位。而與債務總額相比，這只是杯水車薪。惠譽將恆大評級下調至CCC+，暗示有可能違約。

對市場出現的恐慌還有另一種解釋。美聯儲定於週三開會宣佈進一步量化寬松措施。投資者並不完全清楚美聯儲的措施，擔心監管機構將宣佈很快收回量化寬松和超低利率。這樣一來，從邏輯上講，市場的流動性將開始萎縮。因此投資者開始力爭保護自己並將資金轉移到“避風港”，例如美國國債。隨著利率的上升，將資本投資於國債變得更加賺錢。

但為甚麼加密貨幣市場會下跌？傳統上人們認為加密貨幣是一種危機資產。實際上比特幣是在 2008 年作為對全球金融危機的回應而出現的。 2020 年當全球市場因 COVID-19 大流行而下滑時，加密貨幣市場反而在增長。換句話說，當傳統金融市場處於下行趨勢時，加密貨幣市場則相反。黃金就扮演著類似的角色。這不是流動性最強的資產，但其價格不會跟隨金融市場下滑。

加密貨幣下跌的一種解釋再一次與恆大聯繫了起來。似乎投資者對 Tether 穩定幣感到恐慌。這種穩定幣與美元掛鈎以保持其穩定性。 Tether 通常用於將加密貨幣資產從一個交易所轉移到另一個交易所，從而最大限度地減少匯率波動。 Tether 最近宣佈，其大約一半的儲備是以商業票據形式持有的。儘管該公司並未明說恆大持有其中的證券，但考慮到這家中國開發商債務融資在國外市場的擴散規模，投資者懷疑其有問題。他們現在擔心恆大的麻煩會導致 Tether 貶值，進而對整個加密貨幣市場產生多米諾骨牌效應。

中國人民大學重陽金融研究院研究員、合作研究部主任劉英則認為，這種說法看起來不太現實：首先，加密貨幣的漲跌幅本身就比較大，不能直接將 Tether的價格波動直接與恆大關聯起來看，那是否有投資者投資了恆大又投資了Tether，需要流動性，這個比例恐怕不大。我認為國際金融市場不要高估恆大的影響，也不要輕易甩鍋給中國房地產市場。但是在美聯儲貨幣政策轉向的大背景下，在新冠肺炎疫情變異帶來的脈衝式衝擊下，投資者也不要輕視個別企業的風險其可能帶來的蝴蝶效應。劉英專家在接受衛星通訊社採訪時說：

“恆大事件的逐漸發酵可能會引發個別投資者或者一些外圍投資者的擔憂，我認為這是可以理解的。但是恆大事件本身有其特殊性，是個案，並不能推而廣之地認為中國房地產企業流動性有問題。我認為這是中國房地產行業調整，房地產行業去槓桿的陣痛，這實際上反映了我國房地產在轉型，長效機制要發揮作用，要用長效機制來促進房地產市場的平穩健康發展。雖然短期的局部個別企業出現了一些流動性問題，但是這不代表中國房地產市場整體的趨勢變化。而且中國的房地產作為固定資產投資的三駕馬車之一，在促進經濟增長中還是佔有相當重要的地位。在疫情衝擊下，在長效機制發揮作用中，並不會放棄房地產對於經濟的拉動作用。當前我國加強調控和監管主要針對的是房地產市場的投機屬性，因為有些人買房不是為了自住，而是投機通過買賣賺取差價，長此以往可能累積房地產泡沫破裂或將導致金融風險。個別企業的問題我們還不能推而廣之對中國的房地產體系或者對中國的金融體系產生疑問，也是沒有依據的推測。特別是將恆大事件與加密貨幣的跌漲相關聯，更是沒有直接理由的。而且恆大問題還在處理過程當中，其銀行貸款是小部分，風險也是可控的，可隔離的，並不能說恆大將引發金融危機，進而給全球金融市場或者加密貨幣市場帶來波動，我認為這一看法時有失偏頗的。”

恆大問題惡化與加密貨幣市場下跌同時出現也許是一種巧合。還發生了一件事，之後加密貨幣市場開始下跌。美國證券交易所委員會(SEC)主席加里·根斯勒(Gary Gensler)將穩定幣比作賭桌上的撲克籌碼，並呼籲對美國的加密市場進行更嚴格的監管。鑒於中國最近對加密貨幣和採礦採取了禁令，與此相關的礦工尋求將其業務轉移到包括美國在內的更有可能被善待的司法管轄區，美國官員的聲明不能不引起人們的關注。

與此同時，劉英專家認為，加密貨幣市場原則上一直大幅波動不斷。因此目前的下跌並不一定與一些客觀的市場趨勢有關。劉英專家說：

“我認為加密貨幣的下跌與恆大地產的負債危機沒有太多關聯，實際上加密貨幣一天暴漲或暴跌還是相對正常的事件，歷史上也多次出現。本週一我們可以看到，不僅加密貨幣在走低，美國的標普和納指也創了4個月以來的最大單日跌幅，導致全球股市都跟著走低。遭遇黑色星期一的主要原因是9月22號舉辦的美聯儲的議息會議。此前鮑威爾在8月央行會議就已經透露，稱預計在今年下半年將開啓 Taper。對此分析人士預測縮減規模速度將為每月150億-200億美元，其中國債縮減約100億美元，住房抵押貸款支持證券縮減約50億美元。”

至於恆大，北京不太可能讓公司陷入無法控制的境地。這家中國開發商目前在中國 280 個城市實施約 1300 個建設項目。公司擁有員工 20 萬人。恆大每年間接地創造 380多萬個工作崗位。國際貨幣基金組織（ IMF）表示，中國有足夠的資源來維持恆大的穩定，防止出現系統性危機。央行通過逆回購操作，為經濟注入了1200億元的額外流動性。中國監管機構上週五進行了同樣的操作。首個結果已經出現。恆大已承諾在9月23日支付部分債務股息。這裡指的是從去年9月23日到今年9月22日發行的債券，其發行金額為40億元。