中國終於將香港和大陸市場連成一體

香港幾十年來一直保持著國際金融中心的地位。然而長期以來中國大陸和香港金融市場的聯繫不緊，造成中國企業在香港配股無法吸引內地投資者資金的局面。而活躍在香港市場的全球投資者也無法購買在內地上市的中國公司的股票或債券。

造成這一現象的原因，首先是中國政府並不急於向世界其他地區開放國內金融市場。內地股票和債券市場是一個相對年輕的市場。它的表現並不總能反映經濟的真實情況。因此中國政府擔心，如果迅速“敞開開門”可能會導致嚴重波動甚至經濟衝擊。實踐表明，這種擔憂並非沒有道理。例如，2010年中國監管機構允許90家公司的融資融券和空頭頭寸交易作為試驗，一年後將這一做法擴展到整個市場，個人投資者開始迅速湧入，空頭頭寸交易量開始增加。保證金交易也開始增長。結果，到了 2015 年80% 的大陸股權投資者已是非專業投資者。 2015 年作為放鬆外匯干預和開放資本賬戶改革的一部分，中國央行放鬆了利率管制，導致人民幣小幅貶值，市場出現恐慌。非專業投資者認為這是經濟放緩的跡象。結果這種恐慌突然引發市場崩盤。本月上交所A股市場跌幅達30%。而這種崩盤並沒有客觀的經濟理由。

這一事實表明，如果單純“開門”，市場就會逐漸過熱。正因為如此，有必要逐步將中國市場融入全球金融體系。沒錯，連接香港和內地市場的第一條線早在市場崩盤之前就出現了——2014 年，滬港通計劃開始運作。它允許中國投資者通過上海證券交易所購買在香港上市的公司股票，全球投資者可以通過香港證券交易所購買中國公司股票，而無需在上海開設專門的交易賬戶。但僅在兩年後香港和深圳之間的這種聯繫才開始運作。之後又啓動了滬倫通計劃，連接了上海和倫敦證券交易所。但該計劃下的交易量仍然微不足道。

首個債券“北向通”計劃於 2017 年啓動。它允許香港投資者獲得中國大陸市場的債券。該計劃的需求量很大。 2733 家全球機構投資者獲得了 17.5 萬億美元的中國市場准入權。該計劃下的 2021 年平均每日成交額為 41.1 億美元。許多西方國家繼續推行超低利率政策以刺激其經濟，這推動了對中國債券的需求。中國保持溫和的貨幣政策，更高的中國利率吸引了越來越多的全球投資者。因此，僅在今年 8 月份外國持有人的中國債券投資組合就增長了 35%。

目前正在啓動的債券“南向通”計劃應該會開放跨境資本流動。 之所以4年後才開始運作，是因為這個項目對中國經濟的風險更大。港股通將不可避免地增加資本外流，從而減緩人民幣走強。然而，正如中國人民大學重陽金融研究院副研究員劉典在接受衛星通訊社採訪時指出的那樣，除了風險之外，它還將帶來很多好處。劉典專家說：

“投資都是具有一定的風險性，有收益就會有相應的風險。‘南向通’正式啓動，和‘北向通’銜接後，有利於推動香港和大陸資本市場的相互融通。在這一過程中可能會潛在很多投融資機遇，但是對應的也會有風險挑戰，這需要每位投資者自己把控好投資風險，對自己的投資行為負責。過去很長一段時間香港都是內地企業和投資者的重要投資目的地，不少國內企業也都紛紛前往香港上市。以往基於安全等方面的考量，投融資互聯互通存在很多制度層面的限制因素，使得投資者的很多投資需求淤積。當前‘南向通’即將和‘北向通’一起發揮作用，體現了國家對香港市場的支持。而且穩步擴大內地金融市場雙向開放，既有利於釋放國內的投資需求，也相當於為香港注入了一針強心劑。特別是在香港受到美西方國家的打壓、不斷被唱衰的背景下，‘南向通’的啓動給香港資本市場和國內外投資者吃了一顆定心丸。”

為將風險降到最低，港股通開通有一定的限制。例如，每天的資金流出不能超過200億元。同時年度限額僅為5000億元。類似的“北向通”計劃就沒有類似的限制。此外只有具備合格境內機構投資者（QDII）資格的內地機構投資者才能通過港股通進行交易。該計劃下的結算將分別通過中國外匯交易系統和香港金管局的中央貨幣市場部門進行。央行已指定匯豐銀行、花旗銀行、工商銀行、中國郵政儲蓄銀行等41家銀行作為交易商，提供充足的流動性。債券“南向通”的開通標誌著中國金融體系的開放達到了一個新的高度。劉典專家指出，這符合全球投資者和中國經濟的利益。他說：

“南向通’的啓動展現了中國大陸和港澳地區未來資本市場互聯互通的進程，這也是未來的一個基本發展趨勢。特別是中國當前進入了以國內大循環為主體、國內國際雙循環的新發展格局階段，在這一格局的構建過程中，香港會扮演非常重要的角色。雖然香港以前經歷了一些政治風波，導致經濟受到衝擊，但是未來國家還是非常重視香港的作用。隨著‘南向通’的落地，香港能夠有效發揮樞紐作用，特別是在資本層面。並且未來在社會設施聯通、資金融通和貿易暢通方面，也會為國家的戰略提供更大的助力。”

儘管人民幣匯率可能會隨著資本外流的增加而走弱，但港股通的開通將增加點心債券市場的流動性。此時正合時宜，即在全球企業正在尋找吸引融資的新來源的時候，對它們的需求很大。僅今年前 7 個月，點心債券的發行量就達 1720 億元，僅略低於 2014 年 1850 億元的絕對記錄。由此可見，來自世界各地的越來越多的公司將吸引人民幣融資，這反過來又將有力地推動人民幣國際化進程。