中國將靠甚麼復蘇經濟

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中國人民銀行承諾,將加大逆週期調整力度,並採取更為靈活的貨幣政策。這些措施包括對先前發放的貸款進行積極的再融資,穩定勞動力市場以支持實體經濟。以前已採取了一攬子旨在恢復增長的措施,包括在與美國貿易戰的條件下支持經濟。但是,中國政府直到最後都在努力局限於一些有針對性的金融刺激措施。

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現在似乎已經很清楚,全球新冠疫情已經在世界範圍內引發嚴重的經濟危機,其規模如果說還不能與大蕭條相提並論,但至少等同於2008年的危機。中國是第一個遭受疫情的國家,沒有避免經濟下滑。根據第一季度的數據,經濟下降6.8%。到年底,根據歐盟委員會的預測,最多將增長1%,與許多發達國家經濟體幾近崩潰相比,這已算不錯。

還在去年中國政府就已開始出台多項措施刺激經濟復蘇。不過當時這些措施是針對貿易戰造成的不利的經濟形勢而採取的。中國金融監管機構強調,他們將堅持積極的財政政策和適度的貨幣政策,並避免採取大量的貨幣刺激措施。後來,針對COVID-19疫情帶來的後果開始採取金融措施。例如,為增加對中小企業的貸款,已多次下調銀行存款準備金率。將非應稅收入上限增至五千元人民幣(705美元)。同時還降低了包括增值稅在內的稅率。總體而言,金融刺激措施花費約人民幣2.3萬億元人民幣(合3240億美元)。還採取了貨幣刺激措施,包括降低中期多邊基金和貸款基礎利率。

為了應對2008年危機,中國中央政府當時出台了規模空前的4萬億元人民幣的經濟刺激計劃。這筆錢用於建設基礎設施。這在當時幫助維持了危機時期較高的增長率。但這也帶來了多個經濟部門過熱和信貸快速增長的問題。

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現在,根據中國官方消息,刺激措施將同時包含財政和貨幣兩個方面。金融措施旨在減輕企業的稅收負擔和其他強制性付款負擔,包括對社會保險基金的繳款。對於損失較大的公司,將實行免稅期,土地租金和電費延期付款等。顯然,預算赤字的上限將提高。具體數字可能會在即將召開的全國人大兩次會議上公佈,但一些中國專家已經建議將預算赤字上限提高到5%或6%。

除此之外,由於疫情在全球的蔓延,外界對中國產品的需求也有所下降,因此中國現在需要通過大規模基礎設施建設來擴大內需。基礎設施項目的融資是地方政府的責任,地方政府必須通過發行特殊債券來籌集資金。今年,中央政府一再擴大地方政府的債券配額,包括上周宣佈的1萬億元人民幣的額外配額。因此,前六個月地方政府可能會發行近3萬億元的債券。相比之下,去年所有此類證券的發行規模為4.36萬億元。

最後,還有一個措施,就是發行專項債券。這些資金將用於幫助企業和社會支持民眾消除COVID-19產生的後果。擬發行的專項債券規模尚不清楚:可能仍需要兩次會議確定。但是《環球時報》援引專家的預測稱,發行規模可能達2萬億元。

由此可見,簡單的計算就能表明,由於採取了一系列金融和貨幣措施,中國至少按名義金額計算為克服當前危機所花費的實際金

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額將大於上次2008年世界危機期間的金額。但是問題來了,如何為預算赤字提供資金?中國專家界正就這個問題展開激烈辯論。有些人建議中國人民銀行直接以零利率購買專項國債,即採取量化寬松政策。相反,另一些人則認為,央行無論如何都不應這樣做,否則會導致通貨膨脹加劇和信貸泡沫增加。中國人民大學重陽金融研究院助理院長賈晉京在接受衛星通訊社採訪時說,中國的經濟狀況與美國或其他幾個西方國家完全不同,因此美國人採取的量化寬松政策不適合中國。

賈晉京專家接著說:“從西方國家來看,比如美聯儲實行量化寬松政策更多的是為了傳導進市場,即市場主體獲得資金後用於償還債務。因為此前市場主體已經是債台高築的情況,疫情期間現金流的減少更加劇了還債問題。所以總體還要取決於經濟本身是否有實質性的需求增加,在中國是有的,但是在美國量化寬松政策的目的是還債,並非經濟的實質性需求增加。目前中國沒有發生嚴重的流動性不足或資產負債表型衰退這樣的問題,實際上這些很多西方國家面臨的經濟問題在中國是不存在的。疫情期間,中國不少企業的資金週期拉長,同時人員大量聚集仍然不被允許。那麼在應對這些問題時,一個需要政府擴大赤字、發行債券,給企業減稅降費;二是增加消費,比如發放消費券。”

在疫情高峰期中國專家界以香港地方政府如何向每位成年公民分發10000港幣(合1200美元)為例,討論了向民眾提供直接金融支持的可能性。但是此項措施將導致預算財政負擔大大加重。而且其經濟效果令人懷疑。麥肯錫公司(McKinsey&Co)的一項研究表明,疫情過後將有20%至30%的中國人更加謹慎地消費。

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來自國家的直接補貼很可能只是被存到了各自的賬戶上,而無助於刺激消費。因此地方政府為了刺激消費,開始發放用於購買商品的代金券。南京是率先實施這種做法的城市,為此撥出3億元人民幣(4200萬美元)。代金券不像現金那樣具有流動性,只能將其花在某些需求上。

中國經濟全面刺激方案將在兩屆會議後公佈。不過現在就可以說,政府正在考慮前些年所犯的錯誤,不會使流動性充斥整個經濟,以免導致不平衡和泡沫。例如,儘管地方政府吸引了對基礎設施建設的大規模投資,但基礎設施建設的本質現在有所不同。鬼城將沒有多餘的機場,六車道的道路。現在的重點是建造新的基礎設施。其中包括加速5G網絡、數據中心建設,發展智能生產和物聯網——一句話,加快經濟數字化。這些支持措施的短期效果也許不會像2008年的道路、橋梁和火車站建設那樣明顯和迅速,但從長遠來看,它將幫助中國實現質的飛躍並達到經濟發展的新水平。然而,就GDP絕對值增長而言,中國也不太可能輸掉。根據專家們的計算,將經濟數字化程度提高1%,可實現GDP增長0.3%。此外,根據分析公司ICD的預測,到2023年中國GDP的50%以上將與數字化相關。

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