中國為何拋售美國國債?

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中國為何拋售美國國債? - 俄羅斯衛星通訊社, 1920, 20.07.2022
評論
中國大幅減持了美國公債的持倉量。自 2010 年以來其規模首次跌破 1 萬億美元,現為 9808 億美元。中國在一年內減持美國公債近1000億美元,也因此將自己先前的美國政府債務最大持有者地位讓給了日本。
美國經濟的槓桿率很高,這已不是甚麼秘密。如果說 1990 年美國國債是 3.2 萬億美元,那麼到 2008 年它已經超過 10 萬億美元。 2008 年全球金融危機後,美國公債增速加快。 2021年達到28.4萬億美元。截至今年 6 月未償還國債(國庫券)數量同比增長 7.2%。公債的快速增長表明美國正在通過吸引新的信貸資源極力為其債務再融資。
然而,就美國而言,這種模式還是相當穩妥。就可靠性和盈利能力的比率而言,目前世界上沒有其他投資美國國債的替代品。由於美元仍主導著世界貿易,大多數國家仍在積累大量以美元計價的流動規模。因此,一個國家積累的黃金和外匯儲備越多,該國對美國債券的投資就越多。這就是為甚麼中國作為擁有最多黃金和外匯儲備(超過3萬億美元)的國家,多年來一直是美國國債最大持有者的原因。通常它們在中國黃金儲備組合中的份額超過 30%。
然而,隨著時間的推移,中國政府開始越來越多地懷疑美國國債是否像乍看起來那樣可靠。當然,從經濟角度來看,風險極小。只要美國仍然是世界第一大經濟體,美元仍然是世界儲備貨幣,對國債的需求就會保持穩定:大多數國家都會有多餘的美元,需要在某個地方進行投資。因此,即使假設在美國的公債融資模式中看到傳銷跡象,這種局面也將在很長一段時間內保持穩定。
然而,中國面臨越來越多的政治風險。隨著與美國貿易、經濟和技術戰爭不斷的螺旋式擴大,北京意識到未來幾年不應指望與華盛頓的關係有明顯改善。美國視中國為主要地緣政治對手,因此會繼續奉行遏制中國發展的戰略。問題出現了:如果緊張局勢升級,例如華盛頓決定切斷中國與美元金融體系的聯繫,中國的黃金和外匯儲備將會怎樣?還是乾脆拒絕履行國債義務?在某一時刻到來之前,這個版本似乎顯得過於天方夜譚。許多分析家相當合乎邏輯地認為,美國不會採取這樣的措施——畢竟,通過放棄自身承擔的義務,華盛頓也將隨之親手摧毀整個基於信任的美元霸權體系。
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中國做好擺脫石油美元的準備了嗎?
但是,美國針對俄羅斯的行動表明,政治動機仍然可以勝過理性考量。俄羅斯外匯資產(約 3000 億美元,幾乎是俄羅斯儲備的一半)被凍結。美國切斷了俄羅斯與美元金融體系的聯繫。而且即使美國官員也公開承認,要同樣對待中國不會那麼容易,因為美國對中國的依賴遠高於對俄羅斯的依賴。儘管如此,北京仍密切關注正在發生的一切,並且或許再次確信對美國資產的投資不再像以前那樣可靠。
所以,逐步去美元化的過程出於一定的政治上的考慮。然而,認為這是中國減持美國國債在其投資組合中的份額的主要原因或唯一原因是錯誤的。還有更緊迫的經濟原因。
最重要的是美國經濟形勢。在經歷了兩年的超低利率和積極的量化寬松之後,美國正面臨著通脹挑戰——通脹已達到 40 年來的最高水平。不管原因如何以及如何應對,減緩價格增長的主要方法是收緊貨幣政策和提高利率。這也正是美聯儲所做的。 6 月份的利率一下子上調 75 個基點。預計在 7 月底將再次決定加息。分析師們暗示,漲幅將再次達到 75 個基點。漲幅很大,這意味著債券收益率也會大幅上升。但與此同時,這些債券的價格會按比例下跌——它與收益率成反比。假設投資者持有債券直至到期,這種變化只會對他有利。但通常這些債券是出於投機目的而購買的。因此,為了將自己的損失降至最低,投資者在下次收益率上升之前賣出這些證券,以免損失更大。這就解釋了為甚麼不僅中國在出售美國國債。日本還將其投資組合中的美國國債數量減少到 1.2 萬億美元,為 2020 年以來的最低水平。總體而言,外國投資者在 5 月份持有價值 7421 萬億美元的美國國債。 4 月份這一數額為 7455 萬億美元。
最後一點,第三個原因是中國正在努力推動人民幣國際化。這個過程並不很快:人民幣在其他國家黃金儲備結構中的份額為 2.79%。然而中國貨幣的受歡迎程度排在美元、歐元、日元、英鎊之後的第五位。人民幣的可信度可以通過投資於美元的替代資產來增強,例如,通過增加對開採業的投資,以便隨後將人民幣與稀土金屬等有價值的資源聯繫起來。
儘管如此,儲備多樣化的總體趨勢已經初現。對美國來說,首先,這將導致為自身債務再融資的信貸資源成本的增加。從長遠來看,這個過程可能會自我複製。投資國債的資金越少,美國償還債務的難度就越大,投資者對它的信任度就越低,投資美國證券的動力也就越小。
美國1月整體資本淨流入2942億美元 中國繼續減持美國公債 - 俄羅斯衛星通訊社, 1920, 16.03.2022
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