中國為何讓本國多個公司破產

中國破產法存在已經十年有餘。但直到2014年前，企業債券違約現象從未發生過。首個出現債券違約的是一家小型光伏組件製造商--上海超日太陽能(Shanghai Chaori Solar)科技股份有限公司。該公司共欠投資者們8990萬元的債務（約合1460萬美元），但只償還了400萬元（約合58萬美元），之後啓動破產程序。2015年中國各個公司無力償還債主82億元（約合12億美元）的債券，2016年各公司未償債務達到300億美元（約合43億美元）。這個數字在過去兩年內一直保持穩定，但今年公司債違約金額突然暴漲4倍。

大部分公司債違約現象都發生在所謂的"僵屍企業"身上。"僵屍企業"指的是虧損企業，其中一部分是國有企業。中國政府早在去年年初就實施了打擊虧損企業的鬥爭，以便在2020年前把問題貸款從各個銀行的資產負債表中剝離出去。中華人民共和國最高人民法院院長周強在2017年3月召開的全國人民代表大會會議上表示，需要完善國家法院系統的破產程序，以確保減少問題貸款的專項指標。當時他們讓各公司明白：國家不再為他們人為托底。

為了戰勝2008年金融危機的後果，中國政府決定向國家經濟注資4萬億元（約合5850億美元），這在當時佔國民經濟生產總值的12.5%。大部分資金都以貸款的形式通過銀行系統流向各個公司。既然資金是國家給的，那麼國家也規定了金融優先方向。貸款主要發放給了大規模開展基礎設施項目的各個公司。遴選標準很簡單：基礎設施項目所創造的就業崗位越多越好。在危機時期，這確實很重要，當時最後考慮的才是盈利性。

結果，重工業、光伏產業的生產能力嚴重過剩，但各個公司之所以沒有破產，是因為他們創造了就業崗位。地方政府說服銀行對貸款進行再融資。出現了巨大的"影子銀行"部門，也就是那些向國有銀行拒絕放貸的公司提供高息貸款的非銀行機構。在2017年前，"影子銀行"向中國國有公司和私有公司發放了10萬億美元的貸款，而國有公司和私有公司的債務總額統共是34萬億美元。最終，各個銀行為給資產負債表減壓，有時會對債務實行"安全化"(securitization)處理，把其當作投資產品打包出售。

所有這一切操作都對國家金融系統製造了風險。當局明白這一點：打擊系統性風險在中國共產黨新近召開的黨代會上被列為優先方向。因此，作出了使不良債務重返銀行資產負債表，並允許虧損公司破產的決定，以避免未償貸款像滾雪球般進一步累積。這就可以用來解釋公司債務違約數量為何急劇攀升的原因。人民大學重陽金融研究院研究員卞永祖說，但不良的外部經濟環境也起到了作用。

他說："中美貿易摩擦問題使得部分企業的出口關稅在上漲，甚至是對一些企業的供應鏈造成了影響。美國加息導致國際資金流動性緊張，很多企業在國際上有一些借貸的利率也會升高，對企業的流動性也會造成影響。總體而言，這是一個全球經濟出現不確定性的縮影，並不僅僅是中國國內的問題，這些企業現在必須要加大力度改變自己的經營模式，加快步伐轉型升級，擺脫困境。"

卞永祖稱，從一方面來說，對貸方來說，大型違約潮當然不好。據彭博新聞社的數據，沒有保障的"不良貸款"的成功返還率平均不超過10%--15%。但從另一方面來說，這有助於使金融系統保持健康，使信貸產品和放貸決定更加市場化。

他說："金融機構可以把這些錢投入到更多的有發展前途的企業中去，避免僵屍企業消耗過多的金融資源。這些企業還存在一個問題，就是會把整個金融環境的利率情況扭曲。因為這些企業不能產出更多的效益，只能不停地借錢，導致金融環境的貨幣政策傳導發生一些變化，不利於正常的企業借貸。"

卞永祖認為，因此，在上述情況下，破產潮雖然是病態的，但仍然是一個必要的進化過程。進一步向著市場化的方向推進有助於經濟主體對自有資本的責任感。但這得不償失。按照國際貨幣基金組織的統計，消滅僵屍企業將每年為中國帶來1.2%的國內生產總值額外增長份額。