人民幣貶值的利弊

人民幣下跌始於上周，當時下跌了3%——這是自 2015 年以來最大單周跌幅。儘管總體而言，人民幣匯率已經連續第二個月在下跌——但都跌得相對平穩。週末似乎給市場帶來了不安。在此背景下，內地股市週一收低。最終上海證券交易所上證綜指下跌 5.13%，深證綜指下跌 6.5%。

目前這種局面部分是因為投資者出現恐慌。首先，上週末上海打破了感染 COVID-19 患者的死亡數量記錄。二是北京的管控措施正在加強。投資者將這些事件視為加強限制措施的前提條件。商業活動因此可能會減少。當然這不能不影響到經濟。多家大型外資銀行已經下調了對中國 2022 年 GDP 增長的預測。幾乎所有人都認為增長將低於 5%。

的確，當前世界以及全球經濟形勢依然嚴峻，這不能不對各國經濟產生負面影響。然而，專家們認為，對中國而言，主要風險還是來自疫情的擴散。由於中國對 COVID-19 一直採取“零容忍”戰略，再加上冠狀病毒新變種的傳播速度比 COVID-19 的原始變種快得多，嚴厲和長期的限制性措施難以避免。

與中國不同，許多國家沒有實施嚴格的封鎖措施，而是寧願與新冠病毒“共存”。然而，這裡重要的是要考慮到每個國家的社會、經濟和人口特徵。此外，正如一位不願透露姓名的中國專家在接受衛星通訊社採訪時所強調的那樣，雖然中國國內疫情嚴重阻礙了經濟發展，但它遠不是對中國貨幣匯率構成壓力的唯一因素。這位中國專家說：“疫情造成的通貨膨脹是人民幣貶值的一個原因。當前全球都出現滯漲，但是中國的生產力沒有受到波及，只是進出口的運輸受到一定影響。在這種情況下，人民幣的貶值有利於出口，以及歐美中產和中低下人群的消費，對工人的工資卻是不利。因為工資的浮動要慢一步，由於經濟的聯動發展最後會導致國內的消費減少。人民幣貶值針對出口的產業升級類產品和加工類產品都有利好，並且對國外有利，而對內則需要補貼。”

根據經濟的基本規律，本國貨幣貶值可以刺激出口商品的競爭力。因為生產這些商品的成本是以本國貨幣計價，而商品出口換來的是外匯，主要是美元和歐元。然而，這對國內市場來說隱藏著一張危險。由於中國不僅是最大出口國，也是世界最大進口國，本幣貶值不可避免地會影響到中國的整體物價水平。這就意味著購買力正在下降，這直接會影響到消費。順便說一句，官方數據顯示，一季度中國GDP增長4.8%，但零售額下降3.5%，這是2020年7月以來的首次下降。

資本外流也存在一定的風險。在美聯儲收緊貨幣政策的同時，中國債券與美國國債的利差也在縮小。在全球新冠疫情肆虐的兩年里，與許多國家不同，中國一直沒有採取嚴厲的貨幣刺激措施。因此中國市場開始為投資者提供更高的回報（畢竟，零利率甚至負利率在西方市場並不少見）。對此外國分析師有一個疑問：支持經濟和放鬆貨幣政策，或保持高利率以免嚇倒投資者，哪一個更重要。

未必能期待中國監管機構會有甚麼大的動作。中國政府已經多次明確表示，人民富強、實體經濟發展是當務之急。但這並不意味著閘門會被打開，會釋放出大規模的刺激措施來抗擊疫情危機。不過會採取有針對性的措施，例如降低銀行的法定準備金率，以提供額外的流動性。然而投資者應該明白，從長遠來看，其投資的可靠性和盈利能力取決於中國 GDP 的增長態勢。從這個意義上說，債券市場上不斷縮小的利差主要只是嚇跑那些欲獲得短期投機利益的投資者。