華爾街降低了中國的增長預測

根據上周晚些時候公佈的 7 月份統計數據，中國出口同比僅增長 19.3%，高於一個月前的 32.2%。進口也低於分析師的預期，僅增長 28.1%，而預計增長至少為 33%。與此同時，6月指標處於36.7%的水平。總之，7 月份幾乎所有關鍵指標均出現下降，包括生產活動和消費。後者在很大程度上受到了新一波 COVID-19 爆發的影響。例如，在旅遊旺季，中國文化和旅遊部被迫建議所有旅行社暫停銷售疫情中高風險地區的旅遊產品。這不可避免地會導致部分旅遊線路和產品在一段時間內停用。

中國在應對 2020 年 COVID-19 大流行方面比許多國家更有成效，儘管中國是第一個遭遇這一全球災難的國家。但由於北京採取了前所未有的隔離措施防止疫情擴散，去年第一季度中國經濟收縮了 6.8%。整座城市相繼被封。這不能不影響生產和商業活動。

然而進入2020年第二季度後，中國開始快速復蘇。政府出台的支持經濟的一系列措施發揮了作用。預算赤字增至 GDP 的 3.6%。此外，中央還批准了1萬億元專項國債抗擊疫情。地方政府專項債券額度擴大至3.75萬億元。總的來說，按照渣打銀行的計算，考慮到所有這些支持措施，財政赤字可能達到中國GDP的11%。

這些措施取得了預期的效果。到 2020 年底中國經濟增長 2.3%，是 G20 國家中唯一的一個。因此，今年中國政府開始縮減刺激計劃。例如，預算赤字減少到 3.2%。地方政府專項債券額度從5760億美元下調至5600億美元。而且沒有公佈專項國債的發行，而在2020年發行了1540億美元的債權。

北京深知過度增加經濟中的債務水平會導致長期的遺留問題。 2008 年之後就是如此。當時中國向經濟注入了前所未有的流動性以應對全球金融危機。危機當然得到解決。但經濟中的巨大槓桿和基本失衡導致未來多年存在一些問題。事實上，直到 COVID-19 大流行開始之前，中國金融部門的首要任務仍然是與槓桿作鬥爭。結果，正如清華大學戰略與安全研究中心客座研究員卞永祖解釋的那樣，面對當前的危機，中國採取了極其謹慎的步驟，並沒有像許多國家那樣向經濟注入流動性。

卞永祖在接受衛星通訊社採訪時說：“如果單純對經濟加大刺激，帶來的後果是顯而易見的。我們可以看到，當前美國和歐洲一些國家的通貨膨脹非常明顯，並且通脹可能還會持續一段時間，這對本國居民的生活以及整個國家經濟的運行都會帶來非常大的負面影響。另外，各個國家由於經濟結構不同，所採取的經濟政策自然也不同。目前中國的經濟結構仍然以實體經濟為主，包括製造業、農業、服務業等。去年中國針對實體經濟採取了一些刺激政策，比如針對中小企信貸方面的寬松措施。最終的效果是推動實體經濟起來後可以有相對良性的增長。在這一背景下，過量的刺激措施反而可能會引起資源的錯配，無助於經濟復蘇。因此我們也能看到，近來中國的一些貨幣政策都相對有所收緊。”

一年多來中國的疫情形勢已經得到控制。可以毫不誇張地說，中國沒有新冠病毒。當然也有零星感染病例，而且主要是輸入病例。但世界上其他一些國家把這樣一些小的數字通常視為統計錯誤而忽略不計。但現在在中國，由於新的德爾塔病毒株COVID-19的傳播，情況再次惡化。目前共有1600多例感染病例。當然，在許多國家情況還要糟糕得多。但對於對 COVID-19 選擇零容忍戰略的中國來說，這已經是採取嚴厲限制措施的一個理由。

事實上，也正是因為這個緣故，華爾街投行紛紛下調了對中國經濟增長的預測。摩根大通將中國第三季度的預期從 4.3% 下調至 2%，並將全年預期從 9.1% 下調至 8.9%。高盛將中國季度和全年預期分別從 5.8% 和 8.6% 下調至 2.3% 和 8.3%。摩根士丹利為中國第三季度選擇了最悲觀的情景：在他們看來，增長不會超過 1.6%。與此同時，摩根大通和摩根士丹利預計北京將出台更多刺激措施。至少，到第四季度降息 5 個基點，並兩次降低存款準備金率，每次 50 個基點。然而，卞永祖專家認為，如果採取刺激措施，也是非常有限。無論如何，它們將無法與2020年的刺激措施相提並論。

卞永祖專家說：“前疫情形勢與2020年初完全不一樣，我們也不大可能會再次採取當時刺激經濟的措施。疫情初期由於大家對問題的具體情況不夠瞭解，再加上經濟下滑比較嚴重，導致社會上形成恐慌心理。為了應對這種情況，政府是採取了一些非常規的措施。現在經過一段時間的抗疫，大家對病毒的認識逐漸加深，疫苗的普及速度也非常快。雖然部分地區有零星確診病例，但是總體上解決的經驗和方法也比較多，包括疫情的控制情況也基本符合預期。從經濟角度來看，今年中國經濟的增長速度較快，已經度過了需要刺激經濟增長的階段，總體上數據也顯示中國的經濟復蘇處於全球前列。而且現階段中國的貨幣政策和宏觀經濟政策都相對比較謹慎，不似很多其他國家的貨幣政策還處於寬松或放水階段，畢竟全部放水會帶來諸多負面影響。”

卞永祖專家承認，經濟中債務積累的問題當然存在。 然而它仍然不像許多西方發達國家那樣明顯。 此外，中國利用債務投資於實體部門和基礎設施建設。 因此，債務資金在實體經濟中的乘數效應得到了回報。

卞永祖專家接著說：“近年來中國的政府債務在增加，但是中央政府的債務相對其他國家還是較低，只是地方政府由於約束能力可能較差，所以他們的債務增長相對較快。需要注意的是，中國的債務大部分是用於解決發展中的發展問題，比如投資產生等。而像美國等西方國家的債務主要是用於消費，一定程度上不太具有可持續性。中國的債務規模雖然很大，但是中國政府的資產也很大，經濟運行良好的情況下這些用於投資的債務有可能產生更多的效益來抵消債務，所以中國的債務具有一定的可持續性。當然，在債務方面我們也需要採取一些更加嚴厲的管控措施，避免更多的浪費。”

為克服當前危機的後果，一些發達國家開始奉行積極的貨幣刺激政策和超低利率政策。例如，美國聯邦儲備系統的利率長期平衡在0.00%-0.25%的水平。負利率在歐洲不再令人意外。量化寬松政策導致貨幣供應量膨脹。例如，在美國2020 年全球流通的所有美元中有 20% 以上是印刷的。從經濟學的基本規律來看，貨幣發行和貨幣刺激會導致通貨膨脹。但美國已成功遏制了消費者價格的上漲。這是因為整個貨幣激勵流都針對股票和衍生品市場、加密貨幣和代幣市場。世界上有這麼多美元，以至於大多數股票資產都被高估了很多倍。卞永祖專家表示，這讓世界投資者開始關注其他市場，包括中國市場，儘管中國市場相對年輕，但具有足夠的可靠性和增長潛力。

卞永祖專家說：“由於美國和歐洲國家印發了過多的貨幣，導致錢無處可去，進而造成了全球的資產荒。我們看到雖然美國股市連創新高，但是除了幾家大型公司的股票在上漲外，多數都處於不漲的狀態。在這種情況下，投資者需要在全球尋找一些資產。而中國無論是疫情狀況還是製造業的發展和經濟現狀，包括相對良性的政府債務，對投資者而言都是最優選擇。而且各方麵條件都較好的資產市場確實很難找到，所以投資者也非常願意來中國投資，並且看好中國這個市場。”

不過，已經下調了對中國GDP增長預期的華爾街銀行，仍然對中國市場寄予厚望。 摩根大通成為第一家完全控制其在中國業務的公司。 高盛與中國最大的銀行工商銀行成立了合資公司。 新的合資企業將負責資產管理。 高盛將擁有其中的多數股權。總體上，中國去年吸引了5206億美元的外資，比2019年增長80%。