中國刺激經濟增長是否可能導致債務違約？

中國政府今年3月宣佈，明年將減稅2萬億元（約合3000億美元）。這項措施被視為是刺激商業發展和維持經濟增速的主要措施之一。但問題在於，所有的社會債務、基礎設施建設--所有這一切就完全落在了地方政府的肩上。這樣，預算赤字就會增加，今年中央政府的預算赤字天花板甚至也已經升至GDP的2.8%。

此前地方政府靠賣地收入來彌補"頭寸不足"，但最近不動產市場遇冷熄滅了開發商們對新項目的興趣。地方政府融資平台(LGFV）是地方政府的第二種收入來源，它事實上為了地方政府的利益而舉債，但這種做法遭到中央政府的積極打擊，因為它無助於客觀評價地方政府的債務水平。的確，地方政府現在獲准發行專項債券，2019年專項債券的總價值不該超過2.15萬億元（約合3200億美元）。但經濟合作與發展組織認為，這項措施只能暫時活躍市場。

經濟合作與發展組織指出，中國地方政府本來已經過度舉債。按照標普全球評級（S&P Global Ratings）的，地方政府僅隱性債務就已經積累到了40萬億元（約合6萬億美元）。這之中包括地方政府融資平台(LGFV）所借的未返還貸款，以及通過信貸機構的其它暗箱操作所獲得的資金。經濟合作與發展組織認為，已經不能再進一步積累債務。

中國人民大學經濟學教授黃衛平（Huang Weiping）不同意經濟合作與發展組織分析師們的觀點。他說，哪怕考慮到標普全球評級的評估，中國地方政府累積的債務水平仍然處於國際標準可以接受的範圍內。

黃衛平說："如果根據官方財政部發的數據，截止到一月底，也就19.8萬個億人民幣。就算按照標準普爾的6萬億美元來算的話，其實就是大概40萬億人民幣，40萬億人民幣加上中央政府的，實際算下來，中國總的債務負擔基本還是在歐盟規定的60%界限以內，還沒有超過。因為按照歐盟規定，每年的財政赤字不超過GDP的三個百分點，另外，總的外債餘額不超過GDP的60個百分點，那麼國家的債務是安全的。現在中國，應該說，至少政府公佈的數字是在這個安全範圍裡面的。"

黃衛平在接受俄羅斯衛星通訊社和廣播電台採訪時指出，即便個別地區的債務負擔急劇上升，但當局及時叫停了耗資巨大的項目，以停止積累債務。從原則上來說，專家不排除地方政府在某個時刻出現債務違約的可能性。但黃衛平強調，即便如此，仍無需驚慌失措，因為所有這些債務都有資產來保障。

他說："像經合組織之類的組織有一個誤區，中國借債，尤其地方借債，跟歐美國家不一樣。歐洲、美國借債是過日子，花了就沒了，中國借債是為了搞建設。中國地方債的背後都有資產。中國政府在世界上的資產是最多的，所以一方面確實大家看到了債務的累積，另外一方面沒看到中國用這個債形成了非常大量的資產。中國政府現在手裡邊淨資產相當大，這大概是現在發行這些債券的底氣。所以從債務這個角度看，經合組織這些研究人員對中國也是不是特別瞭解。而且資產都是基礎設施，是為將來的進一步的發展打下基礎的。總之，中國人發債不是為了吃喝玩樂，是為了搞建設，不是花完了就沒有了，而是形成了淨資產，這點上和西方截然不同。債務違約完全可能。比如，貴州省現在一共建造的公路近三萬多條，因為當地是山區，不可能一下完成，一定會有一定程度的債務負擔和相應的違約，但應當從長期看，不能看一年。從長期看，淨資產發揮作用之後，這個問題不是太大。而且我們是這麼做的，如果一個城市的債務負擔超過了他地方生產總值120%的話，就算進入危險，就不讓修地鐵了。現在中國4個城市的地鐵項目中止就是因為地方債已經超過了GDP的120%，如果按照國際慣例，已經處在危險線上了，處在危險線上就進行處置了，沒有那麼大的風險。"

2008年，為了規避金融危機，中國政府向本國經濟注入巨量信貸資金，佔當時國家DGP的１２.５％。這筆資金往往被注入從經濟角度來說效率不高的各種項目，從而造成了結構性的失衡，導致未返還貸款積累。但中國金融監管機構相信：未來不會再有"大水漫灌"式的強刺激。儘管中國央行已經多次下調債務儲備的標準，未來多半還將再度下調，但目前還談不上降息。按照中國國務院不久前的聲明，將主要通過財政手段實現刺激，貨幣政策也將保持溫和。只可能對專門小組實行局部放鬆，它們主要旨在下調小生意的融資價值。